杉杉股份公司跟踪报告:物流车爆发在即,产业闭环加速

新能源物流车纳入补贴目录,下半年有望放量冲刺。新能源汽车补贴目录的完善,物流车纷纷进入工信部补贴目录,按照国补1800 元/度、地补1:1 标准,补贴完全可以覆盖电池+电机+电控核心零配件成本,在2017 年补贴整体下降20%的背景下,2015 年下半年电动物流车有望大幅放量,我们预计全年销量有望达10 万辆。

打造电动车运营闭环,受益物流车爆发。公司已完成动力总成-整车生产-整车运营-充电桩运营的产业闭环布局,子公司云杉智慧目前运营车辆已达400 辆,下半年通勤车、转车、物流车三线发力,我们预计公司2016 年整车运营数量有望达到5000 辆,其中物流车受益于补贴目录完善,发展进程有望超出市场预期。

锂电材料龙头,借三元焕发青春。公司是锂电材料的绝对龙头,正极、负极材料市占率分列全国第一、第二名;2015 年正极材料产能已扩充至2.8 万吨, 宁夏三元正极材料产能预计2016 年底投产;国内三元正极材料市场占比明显提升,物流车爆发又将为三元需求注入强劲动力,公司借此良机积极布局, 我们预计2016 年正极材料出货量中三元有望上升至60%,抓住行业发展机遇龙头地位更稳固。

拟拆分部分业务H 股上市,专注新能源汽车获得价值重估。公司拟分拆服装业务及融资租赁业务,以H 股方式在香港分别上市。通过分拆上市,一方面拓展了子公司的融资渠道,另一方面上市公司专注发展新能源汽车相关业务, 打造产业闭环,公司有望成为纯正的新能源汽车标的,并且凭借龙头地位获得价值重估。

盈利预测与投资评级。我们预计2016-2018 年EPS 为1.01、1.17、1.35 元, 公司锂电材料龙头地位稳固,切入动力总成、整车运营,打造电动车最全产业链,目前新业务均处于加速布局阶段,凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟,有望成为电动车领域新贵;物流车爆发及三元材料的推广为公司注入新的动力;参考同行业可比估值,按照2016 年50 倍PE,对应目标价50.50 元,维持“买入”评级。